국민연금이 “코스닥으로 간다”는 말이 왜 뉴스가 되는가

국민연금공단이 “코스닥 투자”를 입에 올리기만 해도 시장이 술렁이는 이유는 단순하다. 덩치가 다른 투자자들이랑 차원이 다르기 때문이다. 국민연금기금은 운용자산이 1,400조 원대(공식 영문 사이트 기준 1,437.9조 원)로 소개되며, 세계 3대 연기금급 규모로 분류된다. 이 정도 몸집이면 ‘비중 0.5% 조정’ 같은 말이 체감상 “버튼 하나 눌렀더니 조 단위 흐름이 바뀐다”가 된다.

실제로 2026년 1월, 국민연금은 연간 목표 포트폴리오에서 국내주식 목표비중을 14.4%→14.9%로 올리고 해외주식 목표비중을 38.9%→37.2%로 낮추는 조정을 확정했다. 그 배경으로는 외환시장 여건, 그리고 기금규모 확대에 따른 외환 조달 부담(달러 수요) 같은 ‘시장 충격’ 이슈가 공식적으로 언급됐다. 즉, 국민연금의 포트폴리오 조정은 수익률만의 문제가 아니라 환율·유동성 같은 거시 변수와도 얽혀 뉴스가 된다.

여기서 “코스닥 투자 확대”가 더 민감해지는 이유가 하나 더 있다. 코스닥은 시장 규모가 코스피보다 작고 변동성이 큰 편이라, ‘큰 손’이 움직이면 체감 영향이 더 빨리 드러난다. 2025년 12월에는 코스닥 시가총액이 장중 사상 처음 500조 원을 돌파했다는 보도까지 나왔다. 즉 시장이 커졌다고는 해도, 여전히 조 단위 자금이 방향을 잡아당기면 체감이 큰 구조다.

그리고 이 질문의 인물인 김성주는 2025년 12월 15일부터 3년 임기(2025.12.15~2028.12.14)로 국민연금공단 제19대 이사장에 임명됐다. 과거(2017~2020)에도 공단 이사장을 지낸 ‘재등판’ 인물이라, 그의 발언은 “개인 의견”이라기보다 “조직의 톤”으로 읽히기 쉽다.

마지막으로, 이 이슈가 유튜브 콘텐츠(예: 더 피플 같은 인터뷰/대담 포맷)에서 반복적으로 호출되는 이유도 비슷하다. “국민연금이 들어오면 코스닥이 바뀐다”는 기대와, “국민연금이 들어오면 코스닥이 정치화된다”는 우려가 한 문장 안에 공존하기 때문이다.

국민연금의 국내주식 비중과 운용 메커니즘

국민연금의 국내주식 투자는 1990년에 시작됐다고 기금운용본부가 명시한다. 이 긴 역사 자체가 중요한데, 그만큼 ‘갑자기 방향을 틀기 어렵고’, ‘틀면 더 눈에 띈다’는 뜻이 된다. 2025년 11월 말 기준 국내주식 투자 규모는 244.8조 원, 기금적립금 대비 17.0%로 공시돼 있다. 이 숫자는 “국내주식이 전체의 일부”인 동시에 “일부인데도 이미 200조 원대”라는 감각을 동시에 준다.

운용 메커니즘은 더 노골적으로 ‘큰 조직의 방식’이다. 국민연금 영문 사이트는 기금이 “기금운용위원회 승인 하의 운용계획”에 따라 관리되며, 자산배분과 목표수익률 같은 핵심 정책을 최고 의사결정기구가 심의·승인한다고 설명한다. 그리고 5년 단위의 중기 자산배분 목표(‘초기 목표 포트폴리오’)가 있고, 이를 실제 시장 여건에 맞춰 연 단위 운용계획으로 구현한다고 적는다. 이 구조를 이해하면 “코스닥을 더 사겠다/덜 사겠다”가 단순한 트레이딩 발언이 아니라 ‘위원회-정책-평가-집행’의 체인으로 움직이는 일이라는 게 보인다.

2026년 목표 포트폴리오(영문 자산배분 페이지 공시 기준)는 국내채권 24.9%, 국내주식 14.9%, 해외주식 37.2%, 해외채권 8.0%, 대체 15.0%다. 즉 “국내주식 14.9”는 코스피만이 아니라 국내주식 전체 바구니를 뜻한다. 코스닥 확대 논쟁은 이 ‘국내주식 바구니’ 안에서 코스피/코스닥 구성비를 어떻게 할 것이냐의 문제로 바뀐다.

국내주식 바구니 자체가 어떤 색을 띠는지도 힌트가 나온다. 국민연금 국내주식 포트폴리오 구성(2024년 말 기준)에서 정보기술 비중이 28.7%로 가장 크고, 그다음이 산업(22.1%), 금융(12.1%) 순으로 공시돼 있다. 물론 ‘코스피·코스닥 구분’이 직접 표기된 건 아니지만, 이런 섹터 비중은 대형·유동성 높은 종목 중심의 색채와 맞물려 해석되는 경우가 많다(대형 연기금이 유동성 때문에 초대형주 비중을 높일 수밖에 없기 때문).

이 지점에서 벤치마크 이야기가 나온다. 2021년 국민연금은 국내주식 벤치마크 개편을 밝히면서, 직접운용은 코스피200에서 더 넓힌 기준을 쓰고, 위탁운용은 코스피+코스닥100에서 코스피+코스닥150으로 넓히는 방향을 공개했다. 이런 조치는 “코스닥을 아예 안 본다”가 아니라 “코스닥을 보되, 유동성과 대표성이 큰 150 바스켓 중심으로 본다”에 가깝다.

그리고 2026년 1월 29일 기자간담회에서 김성주 이사장이 직접 “국민연금기금이 전체 규모에 비해 코스닥에 상대적으로 적게 투자한다”면서 이유로 “높은 변동성에 대한 위기관리”를 언급했다. 같은 자리에서 “수익률이 더 높게 나타나는 경우도 있어 고민과 딜레마”라고도 했다. 요약하면, 국민연금은 (1) 수익률만 보면 코스닥이 매력적일 때가 있지만 (2) 기금 성격상 변동성과 손실 가능성을 관리해야 해서 (3) 쉽게 비중을 못 올린다는 논리다.

코스닥이 기회와 트라우마를 동시에 갖는 이유

코스닥은 기본 설계부터 “혁신기업의 성장 플랫폼”에 가깝다. 정부 통계 설명에서도 코스닥 지수는 1996년 7월 1일을 1,000으로 해서 산출한다고 정리돼 있다. 출발이 ‘성장주 시장’이라는 정체성과 붙어 있다는 뜻이다.

하지만 같은 정체성이 투자자에게는 양날이다. 성장 플랫폼은 보통 변동성이 크고, 정보 비대칭이 생기기 쉬우며, ‘좋은 기업/나쁜 기업’의 스펙트럼이 넓다. 김성주 이사장이 코스닥을 적게 담는 이유로 변동성을 직접 지목한 것도 이 맥락이다.

그리고 “코스닥을 장기 투자자가 믿고 들어올 수 있는 시장으로 만들었냐”라는 질문에서, 정부 쪽도 꽤 날카로운 자기진단을 내놓는다. 2026년 2월 금융당국 브리핑(정책브리핑 공개 발언록)에는 지난 20년간 “진입 1,353개사, 퇴출 415개사”로 ‘다산소사’ 구조가 지속됐고, 그 과정에서 시가총액은 8.6배 늘었지만 지수는 1.6배 상승에 그쳤다는 표현이 들어가 있다. 즉, 기업은 계속 들어오는데 ‘시장 전체의 질’이 투자자 체감으로 충분히 개선되지 못했고, 그래서 신뢰 문제가 누적됐다는 문제의식이다.

이런 진단은 2026년 2월 12일 금융당국-거래소 공동 발표 자료에서도 반복된다. 같은 자료는 코스닥 시장을 “생산적 금융의 엔진”이자 “혁신기업 성장플랫폼”으로 육성하겠다고 하면서도, 부실기업이 연명하면 시장신뢰를 훼손하고 불공정거래에 악용될 수 있어 신속·엄정 퇴출이 필요하다고 말한다. ‘혁신’과 ‘정리’가 한 묶음으로 나온다는 사실 자체가 코스닥의 기회/트라우마를 동시에 보여준다.

정부가 코스닥을 보라고 말하는 방식

코스닥을 둘러싼 ‘제도 개선’은 하루아침에 생긴 것이 아니다. 대표적으로 2018년 금융위원회는 “코스닥 시장 활성화를 통한 자본시장 혁신방안”을 통해 상장 요건을 성장잠재력 중심으로 손보고(예: 계속사업이익 요건 폐지 등), 시장 신뢰성을 강화하는 방향을 제시했다. 코스닥을 ‘기업 키우는 시장’으로 쓰려면, 진입 기준과 퇴출 기준 모두를 손봐야 한다는 문제의식이 일찍부터 있었다는 뜻이다.

그런데 2025년 말~2026년 초에 흐름이 다시 강해진다. 2025년 12월 19일 금융위는 “코스닥 시장 신뢰+혁신 제고 방안”을 내놓으며 4개 기본방향(코스닥 본부 독립성 강화, 다산다사 구조의 상장/상폐 재설계, 기관투자자 진입여건 조성, 투자자 보호 강화)과 다수의 세부과제를 발표했다. 여기에는 한국거래소 내 코스닥 본부의 독립성과 자율성을 강화한다는 방향 자체가 명시돼 있다. 말 그대로 “시장 구조를 바꾸겠다”는 선언이다.

이 선언이 2026년 2월 12일 “상장폐지 개혁방안”으로 더 구체화된다. 정책브리핑 공개 내용에 따르면 (1) 상장폐지 집중관리기간 운영(2027년 6월까지), (2) 4대 상장폐지 요건 강화(시가총액 기준 상향 조기화, ‘동전주’ 상폐 요건 신설 등), (3) 절차 효율화가 핵심이다. 자료에는 코스닥 시가총액 상장폐지 기준이 40억→150억(2026년)으로 강화된 뒤 추가 상향 조정 계획을 조기 시행한다는 내용, 그리고 주가 1,000원 미만 ‘동전주’ 상장폐지 요건 신설 같은 구체적 조치가 포함돼 있다.

이제 “연기금이 안 들어오는 이유”라는 질문에 대해, 정부는 이렇게 답을 맞춘다. “시장 질을 올려서 들어올 이유를 만들자.” 그런데 여기서 한 발 더 나간 게 2026년 1월 29일의 기금 운용평가 지침 개정이다. 당시 기획예산처는 ‘기금 자산운용 기본방향’과 ‘기금운용평가 지침 개정안’을 의결했다고 보도된다. 보도 내용에 따르면 기본방향은 안정성·유동성·수익성·공공성을 4대 원칙으로 제시하고, 투자전략 고려사항으로 국내 벤처·코스닥 투자 등을 언급한다. 그리고 평가지침에서는 대형·중소형 기금의 국내주식형 평가 벤치마크에 코스닥 지수를 5% 혼합해(기존 코스피만 반영하던 구조에서) 코스닥 참여 유인을 높이겠다고 적시했다. “사라고 명령”하기보다 “평가 기준을 바꿔서, 안 사면 성과평가에서 손해 보게” 만드는 방식이다.

이 변화가 왜 중요하냐면, 연기금의 운용은 ‘기분’이 아니라 ‘평가’에 끌려가기 때문이다. 성과평가의 기준(벤치마크)이 바뀌면, 운용자는 신념이 아니라 생존 때문에라도 리밸런싱을 한다. 그래서 “연기금이 코스닥을 산다”는 뉴스의 무게가 커진다.

독립성이라는 알레르기와 정치적 개입 트라우마의 구체적 기원

국민연금이 코스닥 투자 얘기만 나오면 유독 “독립성”을 강조하는 배경에는, 실제 사건이 있다. 2015년 삼성물산과 제일모직 합병 국면에서 국민연금 의결권 행사가 정치·권력형 이슈로 번졌고, 이후 사법 판단까지 이어졌다. 대법원은 2022년 4월, 당시 보건복지부 장관이던 문형표 전 장관과 홍완선 전 기금운용본부장에게 각각 징역 2년 6개월을 확정했다는 보도가 있다(직권남용·배임 등). 이 사건은 “국민연금은 시장의 플레이어인가, 정책의 도구인가”라는 질문을 한국 사회에 깊게 각인시켰다.

이때 ‘정치적 개입’이라는 프레임 자체가 정착해 버려서, 이후 정부가 어떤 명분으로든 “연기금이 국내증시를 좀 더 보라”고 말하면, 사람들은 자동으로 그 장면을 떠올린다. 특히 코스닥처럼 정책적 명분(혁신·벤처 생태계)과 시장 논리가 쉽게 섞이는 영역은 더 그렇다.

국민연금도 이 비판을 의식한 제도적 언어를 이미 갖고 있다. 국민연금은 2018년 7월 ‘수탁자 책임에 관한 원칙(스튜어드십 코드)’을 제정했고, 그 취지로 “수탁자 책임 활동의 투명성 및 독립성 강화”와 “기금의 장기 수익 제고”를 명시한다. 즉 “우리는 누구(정부든, 기업이든)의 부탁이 아니라 가입자 이익 때문에 움직인다”는 선언을 제도 문장으로 박아둔 셈이다.

그런데 2026년 국면은 아이러니가 있다. 해외주식 목표비중을 낮추고 국내 비중을 높인 이유 중 하나가 ‘외환시장 부담(달러 수요)’이라는 거시적 고려였다는 점에서, 포트폴리오 조정이 거시정책과 분리되기 어렵다는 현실이 드러난다. 로이터 보도는 이 조정이 원화 약세 압력을 완화하기 위한 취지로도 읽혔음을 전한다. 즉 “정책과 독립”을 100 대 0으로 분리하기가 구조적으로 쉽지 않다.

이 상황에서 김성주 이사장이 2026년 1월 29일 “코스닥에 상대적으로 적게 투자하는 이유는 변동성 위기관리”라고 설명하면서도, “더 많은 수익이 안정적으로 가능하다고 판단되면 그럴 것”이라고 말한 맥락이 중요해진다. ‘정부가 원하니까’가 아니라 ‘수익/리스크가 맞으면’이라는 프레임으로 끌고 가려는 시도이기 때문이다. 동시에 “계획이 있는지 확인해주기 어렵다”고 선을 긋는 것도, 대형 투자자가 사전 가이던스를 주는 순간 시장을 흔들 수 있다는 현실과 맞닿아 있다.

앞으로 지켜볼 체크리스트

첫째, “국내주식 비중”과 “코스닥 비중”은 다른 이야기다. 2026년 국내주식 목표비중(14.9%)이 확정됐다고 해서, 그 안에서 코스닥이 자동으로 점프하는 건 아니다. 다만 정부가 연기금 평가 벤치마크에 코스닥150을 5% 혼합하는 구조를 만들었고, 국민연금 내부에서도 코스닥 투자 확대를 두고 고민이 있었다는 발언이 나왔다. 그러니 ‘시그널’은 이미 켜져 있다고 보는 게 현실적이다.

둘째, 실제 자금 흐름은 “언제, 어디에”로 쪼개서 봐야 한다. 연기금 평가 벤치마크 혼합(코스피 95% + 코스닥 5%)은 기사 기준으로 대형·중소형 기금에 우선 반영된다고 설명된다. 벤치마크가 바뀌면 가장 먼저 영향을 받는 곳은 보통 패시브·준패시브(지수 추종에 가까운) 성격의 자금이다. 즉 ‘코스닥 전체’보다 ‘코스닥150’ 같은 유동성 큰 바스켓에서 변화가 먼저 보일 가능성이 높다.

셋째, 코스닥의 제도 개선이 “연기금 유입”의 전제조건처럼 붙어 있다는 점을 체크해야 한다. 금융당국은 코스닥을 생산적 금융의 엔진으로 만들겠다면서, 동시에 상장폐지 강화·절차 단축·동전주 상폐 요건 같은 ‘정리’ 정책을 강하게 밀고 있다. 이 드라이브가 실제로 시장 신뢰를 올리는지(부실기업 정리), 또는 단기적으로 변동성을 키우는지(퇴출 충격)는 국민연금 같은 장기자금의 판단에 직접 영향을 준다.

넷째, “정치 리스크”는 발언이 아니라 구조에서 생긴다. 2015년 삼성 합병 국면의 후유증 때문에, 국민연금 투자 방향에 정부가 어떤 방식으로든 ‘목표’를 부여하는 순간(예: “코스닥 3000” 같은 구호와 결합) 신뢰 비용이 생긴다. 그래서 국민연금이 스튜어드십 원칙에서 독립성과 투명성을 강조해왔고, 최근엔 의결권 행사 사전 공개 확대 같은 투명성 강화 움직임도 함께 나온다. 코스닥 투자 확대가 ‘장기 수익률을 위한 리스크-리턴 판단’으로 설득되려면, 이런 투명성 장치와 함께 움직이는지가 핵심이다.

다섯째, 개인 투자자가 얻을 교훈은 단순하다. “연기금이 들어온다”는 말은 종종 단기 테마로 소비되지만, 국민연금은 구조적으로 급하게 뛰지 못하는 조직이다(자산배분·벤치마크·위원회 의사결정 체계). 코스닥의 진짜 변화는 ‘조용히’ 온다. 공시·지수 구성·기관 수급, 그리고 시장 제도의 질(퇴출·상장 심사)이 꾸준히 바뀌면서 천천히 체질이 달라지는 쪽이 더 그럴듯한 시나리오다.

References

• 국민연금기금 규모(총 AUM) 및 세계 3대 연기금급 규모 소개(영문 Fund Overview).
• 국민연금 2026년 자산배분(국내주식 14.9%, 해외주식 37.2% 등) 및 자산배분 수립 구조(연간/중기 계획).
• 2026년 목표 포트폴리오 조정(해외주식↓, 국내주식↑)에 대한 정부 발표(정책브리핑/정책뉴스).
• 포트폴리오 조정이 원화·외환시장과 연결된다는 로이터 보도(달러 수요, 원화, 헤지 한도 등).
• 국민연금 국내주식 투자 시작 시점(1990), 2025년 11월 말 국내주식 규모(244.8조 원, 17.0%), 2024년 말 섹터 비중 공시.
• 국민연금 국내주식 벤치마크 개편(직접운용·위탁운용, 코스닥150 포함 확대) 관련 보도.
• 2026년 1월 29일 김성주 이사장 코스닥 투자 관련 발언 및 코스닥 비중 추정치(에프앤가이드 기반 보도).
• 2026년 1월 29일 기금 자산운용 기본방향·평가지침 개정(코스닥 지수 5% 혼합 벤치마크 등) 보도 자료.
• 2018년 코스닥 활성화 방안 및 상장제도 개편·신뢰성 강화 관련 금융위 보도자료.
• 2025년 12월 19일 “코스닥 시장 신뢰+혁신 제고 방안” 금융위 보도자료(코스닥 본부 독립성 강화 등).
• 2026년 2월 12일 상장폐지 개혁방안(집중관리기간, 동전주 요건, 시총 요건 상향 등) 정부 브리핑/금융위 자료.
• 삼성물산·제일모직 합병 관련 국민연금 의결권 개입 사건의 사법 판단(대법원 확정 판결 보도).
• 국민연금 스튜어드십 코드 도입(2018.7.30) 및 “투명성·독립성 강화” 취지(정부/공단 자료).
• 김성주 제19대 국민연금공단 이사장 임명 및 임기(2025.12.15~2028.12.14) 관련 보건복지부 공식 발표.
• 코스닥 시장 규모 확대(2025년 12월 장중 시총 500조 원 돌파) 관련 보도.